Щорічний рейтинг TopTech, який охоплює 30 найдорожчих технологічних компаній Естонії, засвідчив помітні зрушення в місцевій екосистемі: молоді засновники будують бізнеси меншими командами і з меншими бюджетами, а кібербезпека й оборонні технології впевнено відвойовують позиції.

Компанія з галузі кібербезпеки Blackwall досягла оцінки в 1 мільярд євро і посіла п'яте місце в TopTech 2026. Перше місце традиційно належить Wise з оцінкою 11 мільярдів євро, друге - Bolt (7 мільярдів євро), третє - Veriff (1,8 мільярда євро).

Рейтинг складають консультанційна фірма з питань злиттів і поглинань Prudentia Tallinn разом із Siena Secondary Fund, і це єдина незалежна оцінка естонського технологічного ринку. Дані для нього беруть з ринкової капіталізації, останніх раундів фінансування, оцінок справедливої вартості від інвесторів і фінансової звітності, яку окремі компанії розкривають лише укладачам рейтингу.

Завдяки цьому до переліку потрапляють компанії, чия оцінка зазвичай не з'являється в новинах.

Ми поспілкувалися з Rando Rannus, генеральним партнером Siena Secondary Fund і співавтором TopTech, а також із Tõnis Voitka, співзасновником і CEO оборонної технологічної компанії KrattWorks, яка також потрапила до списку.

Blackwall зростає на 368% - до 1,03 мільярда євро

За словами Indrek Uudeküll, партнера Prudentia Tallinn, який очолював роботу над рейтингом, Blackwall також отримала цьогорічну спеціальну відзнаку TopTech за найбільше зростання. Оцінка компанії зросла з приблизно 221 мільйона євро до 1,03 мільярда євро за рік - це збільшення на 368%, яке підняло її з дев'ятого на п'яте місце.

Blackwall створює інфраструктуру безпеки: її рішення GateKeeper відфільтровує шкідливий трафік ще до того, як він потрапляє до застосунків клієнтів.

Uudeküll зазначає, що приклад Blackwall демонструє: оцінка технологічної компанії має враховувати одразу продукт, канали продажів і економічну цінність, яку компанія створює для клієнтів.

Rando Rannus пояснює, що на високу оцінку Blackwall вплинули як власне зростання компанії, так і оцінки подібних гравців ринку кібербезпеки.

Blackwall дуже сильно наростила виручку, а оцінки в її групі порівнюваних компаній з кібербезпеки залишаються високими. Саме поєднання цих двох факторів і формує вищу оцінку.

Rando Rannus, генеральний партнер Siena Secondary Fund

Наша цифра - це імпліцитна оцінка: ми застосовуємо мультиплікатор на основі виручки, орієнтуючись на публічні компанії з кібербезпеки та компанії-аналоги, які залучали фінансування протягом останніх 12 місяців.

Rando Rannus, генеральний партнер Siena Secondary Fund

Тож вона відображає реальну виручку, оцінену за тим рівнем, який ринок наразі платить за подібні бізнеси. Ми очікуємо, що оцінку понад 1 мільярд євро незабаром підтвердить незалежна сторона - через новий раунд фінансування Blackwall.

Rando Rannus, генеральний партнер Siena Secondary Fund

Wise і Bolt тягнуть загальну оцінку естонського техринку донизу

Сукупна вартість 30 найцінніших технологічних компаній Естонії за рік трохи знизилася - до 26,4 мільярда євро з 27,7 мільярда. Wise цього року оцінюється в 10,98 мільярда євро, Bolt - у 7,09 мільярда євро. Разом вони формують 68,3% загальної вартості топ-30.

На перші п'ять компаній припадає 84,6% вартості всього рейтингу, тож переоцінка навіть кількох великих гравців сильно впливає на підсумковий результат.

Rannus наголошує, що загальне зниження не відображає повної картини.

Wise і Bolt разом втратили близько 15% сукупної вартості, і саме це переважує зростання, яке відбувається в решті рейтингу

Rando Rannus, генеральний партнер Siena Secondary Fund

Якщо відкинути найбільших гравців, картина виглядає значно оптимістичніше - компанії з оборонної сфери, кібербезпеки та ШІ зростають, причому багато з них - маючи набагато менше капіталу, ніж потребувало попереднє покоління стартапів.

Оборонні технології стали найбільшим сектором TopTech за кількістю компаній

Загалом тон цьогорічному рейтингу задають ШІ, кібербезпека та оборонні технології. Veriff і Montonio позначені як нові учасники таблиці 2026 року, хоча насправді дані про них просто були недоступні протягом певного періоду. Оборонні технології представлені в топ-30 сімома компаніями із сукупною вартістю 1,07 мільярда євро, що робить цей сектор найбільшим у рейтингу за кількістю компаній.

До Frankenburg Technologies, Threod, Milrem і DefSecIntel цього року приєдналися Hevi Optronics, KrattWorks та Ark Robotics.

Вартість Frankenburg зросла на 89% (до 283 мільйонів євро), Threod - на 45% (245 мільйонів євро), Milrem - на 27% (177 мільйонів євро). Натомість вартість DefSecIntel впала на 47%, до приблизно 101 мільйона євро.

Співзасновник і CEO KrattWorks Tõnis Voitka пояснює зростання компанії частково тим, що команда працює у сфері оборонних дронів з 2018 року, а також простою наполегливістю.

У цьому секторі треба постійно бути присутнім. Крутий прототип може створити будь-хто. Найважче - довести його до серійного виробництва, саме на цьому етапі більшість компаній застряють.

Tõnis Voitka, співзасновник і CEO KrattWorks

Структурно він виокремлює як ключову відмінність компанії те, що вона володіє всім технологічним стеком - камерами, радіомодулями, автопілотом, програмним забезпеченням наземного управління.

Ми проєктуємо все самі. Коли клієнту потрібен конкретний діапазон частот чи стандарт шифрування, ми його створюємо. Ми не телефонуємо постачальнику і не чекаємо на дозвіл на реекспорт.

Tõnis Voitka, співзасновник і CEO KrattWorks

Що важливо, KrattWorks - одна з небагатьох європейських компаній, яка поєднує це з моделлю виробництва, що дозволяє збирати системи будь-де в союзній Європі, зокрема в самій країні клієнта.

Для уряду, який не може купувати техніку поза межами Європи, це не просто перевага. Це те, що взагалі уможливлює закупівлю.

Tõnis Voitka, співзасновник і CEO KrattWorks

Voitka зазначає, що зростання KrattWorks також забезпечило зосередження на лінійці мішеневих дронів DART.

DART відтворює дрони типу Shahed, які Росія використовує проти України, аж до звуку двигуна. Підрозділи протиповітряної оборони тепер тренуються саме на ньому. Сьогодні у нас 30 платних клієнтів, зокрема міністерства оборони восьми країн НАТО: Канади, Данії, Естонії, Франції, Німеччини, Нідерландів, Норвегії та Швеції.

Tõnis Voitka, співзасновник і CEO KrattWorks

У себе вдома ми маємо семирічний контракт із Силами оборони Естонії на 15 мільйонів євро.

Tõnis Voitka, співзасновник і CEO KrattWorks

Втім, стрімке зростання в оборонних технологіях створює і проблему фокусу, зазначає Voitka.

Коли ми наближаємося до 100 людей у штаті, головний виклик - зробити так, щоб кожен розумів загальну картину. Як ми кажемо в KrattWorks, ми будуємо не просто дрони. Ми будуємо помножувачі сили.

Tõnis Voitka, співзасновник і CEO KrattWorks

Один піхотний підрозділ з нашими системами може виконати роботу мінометної батареї. П'ять операторів замість п'ятдесяти. Якщо продукт цього не дає, нам не варто його створювати.

Tõnis Voitka, співзасновник і CEO KrattWorks

Він також вважає, що на те, як компанія розвиває продукти, впливає бекграунд співробітників KrattWorks.

Понад половина нашої команди - ветерани, які й досі служать резервістами в Силах оборони Естонії, дехто має бойовий досвід з Афганістану та України. Вони знають різницю між демонстрацією і реальним полем бою.

Tõnis Voitka, співзасновник і CEO KrattWorks

B2B SaaS втрачає позиції, тоді як фінтех і софтверні компанії зростають

Сукупна вартість чотирьох компаній категорії B2B SaaS впала на 32,4%.

Найбільше на це вплинула Pipedrive, а Toggl теж просіла - на 37%, тоді як Scoro зросла на 5%. У фінтеху вирізнилася Wallester, яка зросла на 46% і досягла оцінки 139 мільйонів євро. Компанії з розробки програмного забезпечення Nortal і Helmes зросли на 7,4% та 1,4% відповідно.

Перше покоління засновників, які ніколи не будували бізнес без ШІ

Rannus зазначає, що засновники, яким зараз по двадцять із гаком років, ніколи не знали, як будувати компанію без штучного інтелекту.

Вони не запитують, скільки людей їм потрібно, а скільки мінімально. Новий співробітник з'являється в команді лише тоді, коли машина вже не встигає. Це зовсім інший спосіб мислення порівняно з підходом «зростання за будь-яку ціну» 2021 року.

Rando Rannus, генеральний партнер Siena Secondary Fund

Він наводить перші приклади естонських компаній, які досягають командою з п'яти-п'ятнадцяти людей і кількома мільйонами євро того, що раніше вимагало п'ятдесяти людей і десятків мільйонів.

Rannus також вказує на компанію Creem як доказ того, що формується на рівні нижче найбільших технологічних компаній Естонії.

Найяскравіший доказ - на молодшому рівні: Zobi вже потрапила до списку TopTech, а Creem за два роки виросла з однієї людини до п'ятнадцяти і досягла мільйонів євро регулярної виручки. Жодна з них завтра не зрівняється з Wise чи Bolt, але разом з оборонними компаніями - а їх зараз сім у топ-30 - вони показують, як поступово розсіюється концентрація вартості.

Rando Rannus, генеральний партнер Siena Secondary Fund

Цим молодим засновникам радить і дедалі частіше фінансує попереднє покоління підприємців Естонії.

Люди, які будували Bolt і Wise, діляться знаннями про масштабування і, за потреби, виписують перший чек новому поколінню. Ще один ключовий фактор успіху - компанії виходять на реальний бізнес ще до того, як їм знадобиться значний капітал.

Коли кожне євро дає більше результату, засновники зберігають більшу частку в компанії, у інвесторів простіша структура капіталу, а екосистема з часом отримує зріліші компанії. Їхні перші співробітники та бізнес-ангели, своєю чергою, стають наступними, хто повертає гроші в обіг. ДНК естонських стартапів залишається незмінною: суть, стійкість і небажання здаватися.

Rando Rannus, генеральний партнер Siena Secondary Fund

На думку Rannus, вторинні угоди (secondaries) можуть пришвидшити цей кругообіг капіталу.

Значна частина вартості в цій таблиці досі існує лише на папері, а перші співробітники, ангели та інвестори можуть чекати на вихід десятиліття і більше. Вторинні угоди дозволяють частині цих грошей рухатися раніше - і в Естонії гроші, які рухаються, зазвичай одразу повертаються в наступне покоління засновників.

Rando Rannus, генеральний партнер Siena Secondary Fund

Як TopTech рахує оцінки компаній

TopTech ранжує технологічні компанії з швидким зростанням, які мають щонайменше одного естонського засновника або реєстрацію в Естонії, за умови що їхня штаб-квартира розташована там або принаймні 20% працівників перебувають у країні.

Оцінка компаній ґрунтується на найсвіжіших доступних достовірних даних, з пріоритетом на ринкову капіталізацію, останні раунди фінансування чи угоди поглинання, а також опубліковані інвесторські оцінки. Якщо таких даних немає, TopTech оцінює вартість капіталу за допомогою мультиплікаторів виручки на основі порівнюваних компаній.

TopTech може зберігати старіші оцінки протягом до двох років, після чого перестає оцінювати компанії, якщо для цього немає достатніх фінансових даних.