Цього місяця в Європі запрацював сервіс Pontes — перша інфраструктура, яка дозволяє розраховуватися грошима центрального банку за операціями на нових цифрових ринках капіталу. Серед чотирьох компаній, що беруть участь у запуску, — литовський фінтех Axiology з Вільнюса.

Сервіс Eurosystem з'єднує платформи на технології розподіленого реєстру (DLT), де торгують цифровими цінними паперами, із TARGET Services — інфраструктурою, через яку вже розраховуються платежі в євро від імені центральних банків. Простими словами: частина угоди з цінними паперами відбувається на DLT-інфраструктурі, а відповідний платіж проводиться через систему центробанків.

Окрім Axiology, до першого запуску долучилися люксембурзька Clearstream і дві компанії з Франкфурта — SWIAT та Cashlink.

Про деталі проєкту розповів Мартінас Пілкіс (Martynas Pilkis), директор з розвитку бізнесу Axiology, під час зустрічі у Вільнюсі.

Axiology створює цифрову інфраструктуру для європейських ринків капіталу, яка дає компаніям та урядам змогу випускати, торгувати й проводити розрахунки за цифровими цінними паперами, зокрема облігаціями.

Платформа об'єднує в одному регульованому середовищі емісію цінних паперів, торгівлю, кастодіальні послуги та розрахунки — усе для того, щоб зробити залучення капіталу дешевшим для емітентів, а доступ до інвестиційних можливостей у Європі — простішим для інвесторів.

Якщо роздрібне євро розробляється як нова форма грошей центрального банку для щоденних платежів, то Pontes вирішує інше завдання — як гроші центробанку можуть забезпечувати розрахунки на цифрових ринках капіталу.

TARGET Services — це інфраструктура Eurosystem для розрахунків у грошах центрального банку, тобто в євро, що зберігаються в центробанках, а не випущені комерційними банками чи приватними активами на кшталт стейблкоїнів. У межах Pontes ця система забезпечує грошову частину угоди з токенізованими цінними паперами, тоді як DLT-оператори на кшталт Axiology відповідають за паперову частину.

Чому «грошова нога» угоди має значення

Ми не працюємо з криптовалютою. Ми маємо справу з фінансовими інструментами. Але коли ви торгуєте фінансовими інструментами на DLT-нативній інфраструктурі, вам також потрібен актив для розрахунків.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Axiology вже підтримує розрахунки в стейблкоїнах, прив'язаних до євро, що дає змогу закривати угоди того самого дня або атомарно — залежно від потреб клієнта. Тепер, із запуском Pontes, з'явився ще один варіант: розрахунок грошової частини угоди безпосередньо в грошах центрального банку.

Пілкіс два роки працював у Комітеті з платежів та ринкових інфраструктур у Базелі над програмою G20 із транскордонних платежів, зокрема досліджував стейблкоїни. Він переконаний, що попри переваги стейблкоїнів, їхні обмеження стають особливо відчутними саме у високовартісних транзакціях.

Стейблкоїни не дуже добре підходять для платежів на великі суми, тому що зберігаються певні кредитні та ліквідні ризики.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Навіть, здавалося б, надійні стейблкоїни переживали коливання курсу.

Якщо ваш стейблкоїн може торгуватися за 87 центів за долар — це не дуже добре для серйозних платежів. Саме тому доступ до грошей центрального банку такий важливий.

Мартінас Пілкіс, Axiology

У Eurosystem також є власний інтерес — зберегти значущість грошей центрального банку в міру розвитку нових форм фінансової інфраструктури.

Наразі DLT-інфраструктури на кшталт Axiology залишаються відносно невеликими порівняно з традиційними гравцями. Але, за словами Пілкіса, ситуація може швидко змінитися, якщо токенізовані ринки капіталу досягнуть переломного моменту.

Що станеться, якщо гроші центрального банку відстануть і не отримають доступу до цих нових інфраструктур? Ми обійдемося без грошей центрального банку, і, можливо, зменшимо їх використання загалом.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Це, на його думку, може призвести до додаткових кредитних і ліквідних ризиків у сфері розрахунків за цінними паперами.

ЄЦБ не хотів би такого розвитку подій. Саме тому вони й надають цьому пріоритет.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Три роки розробки інфраструктури

DLT дає змогу вести облік транзакцій і прав власності на спільній цифровій інфраструктурі. Axiology оперує регульованою DLT Trading and Settlement System у межах пілотного режиму DLT в ЄС, що дозволяє випускати, торгувати та розраховуватися за цифровими цінними паперами в межах однієї інфраструктури.

Крім того, Axiology володіє пан'європейською брокерською ліцензією MiFID, проте, за словами Пілкіса, статус DLT Trading and Settlement System — річ значно рідкісніша.

У Європі існує лише чотири DLT Trading and Settlement Systems.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Отримання цього статусу передбачало перевірку не лише з боку литовського національного регулятора.

Вас перевіряє не тільки національний регулятор, а й Європейське управління з цінних паперів і ринків, та Європейський центральний банк — щодо вашого механізму розрахунків, того, як на вашій торговій платформі досягається остаточність розрахунків. Усе це ретельно перевіряється, і потрапити до цього потяга нелегко.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Eurosystem розпочав дослідну роботу над оптовими розрахунками на базі DLT у 2024 році, після чого стартував офіційний проєкт Pontes і розробка початкової моделі запуску. Участь Axiology бере початок ще з тих ранніх експериментів.

За словами Пілкіса, компанія співпрацює з Bundesbank майже від початку його роботи над темою й брала участь у тестуванні trigger-рішення Bundesbank навесні 2024 року.

У нас була рання практика, і ми показали, що наша платформа здатна обробляти такі транзакції та взаємодіяти із системою TARGET.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Пілкіс вважає, що невеликі технологічні компанії можуть запропонувати регуляторам та інституціям дещо важливе — швидкість.

Вони справді хочуть з нами працювати. Вони цінують нашу швидкість, адже в нас гнучка технічна команда, яка може працювати швидко. Ми швидкі з клієнтами. Гадаю, для будь-якого стартапу це хороша ознака.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Що Pontes змінює на практиці

За словами Пілкіса, саме TARGET залишається ключовою інфраструктурою Eurosystem для переміщення грошей центрального банку.

Ми стоїмо посередині між активною та грошовою частинами угоди й від імені наших учасників даємо доручення щодо грошової частини.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Axiology тестує це з'єднання на всіх етапах життєвого циклу цифрових цінних паперів: первинна емісія, операції на вторинному ринку, погашення, купонні та відсоткові виплати.

Вибір активу для розрахунків тепер можна підлаштовувати під потреби конкретної угоди — швидкість і програмованість стейблкоїна або гроші центрального банку через Pontes. Це означає, що фінансовим установам більше не доведеться обирати між використанням нової DLT-інфраструктури та розрахунками в грошах центробанку.

Що першим перейде на нову інфраструктуру? Пілкіс очікує, що облігації стануть однією з перших сфер, де ця інфраструктура набере поширення.

У Німеччині ми бачимо ініціативи за участю держави, зокрема від KfW, тож упевнений, що там з'являться відповідні випуски.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Він також звертає увагу на Францію, де є інтерес до перенесення частини ринку Negotiable European Commercial Paper на DLT-інфраструктуру.

Окрім цього, Axiology працює з банками над тим, як переміщувати активи між суб'єктами в межах однієї банківської групи, використовуючи Pontes для розрахунків.

Компанія також веде перемовини з європейськими казначействами щодо суверенних випусків.

Більшість казначейств дуже цікавляться тим, як ми можемо реалізувати суверенні випуски на нових рейках, отримати доступ до нових типів інвесторів і заощадити кошти, оскільки нова система може бути ефективнішою за вартістю.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Водночас він очікує нерівномірного темпу впровадження.

Це не буде швидко. Як завжди, коли працюєш із державним сектором, це справді забирає час. У мене таке відчуття, що більші країни, особливо Франція та Німеччина, надають цим проєктам пріоритет. Інші поки що трохи в режимі очікування.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Чи здатна цифрова інфраструктура зцілити роздроблені ринки капіталу Європи

Для Axiology перспективи виходять за межі зміни технології розрахунків за цінними паперами. Пілкіс вважає, що одна з давніх проблем європейських ринків капіталу — це роздробленість інфраструктури за національними кордонами.

Одна з головних проблем чинної фінансової ринкової інфраструктури Європи полягає в тому, що вона й далі сильно поділена за юрисдикційними кордонами. Це одна з великих перешкод на шляху до справжнього Союзу ринків капіталу.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Axiology, натомість, від початку створювалася як пан'європейська платформа.

З появою нового покоління компаній, таких як Axiology, ми пан'європейські з першого дня.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Пілкіс переконаний, що відкритіші й ефективніші за вартістю цифрові ринки можуть також відкрити доступ до ринків капіталу для менших емітентів.

Сьогодні, якщо ви випускаєте боргові інструменти в Європі й обсяг емісії менший за приблизно 100 мільйонів євро, отримати рейтинги та доступ до ширшого ринку може бути складно. З відкритими цифровими ринками капіталу ми можемо ефективніше залучати менші випуски на ринок і створювати більше можливостей для інвесторів.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Що потрібно зробити далі

Pontes вирішує лише одну частину інфраструктурного питання. Наступний виклик — не допустити, щоб навколо нього виникла сукупність розрізнених цифрових ринків. Для самої Axiology, за словами Пілкіса, найближчий пріоритет — розширення мережі партнерів.

Наразі наша мережа зосереджена на брокерах та краудфандингових платформах. З появою Pontes настав слушний час для розвитку напряму комерційних банків.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Axiology вже має партнерів серед комерційних банків у країнах Балтії, але прагне залучити до своєї інфраструктури більше банків з усього ЄС.

Дивлячись у перспективу, Пілкіс вважає програмованість однією з найбільш перетворювальних можливостей, які відкриють токенізовані ринки капіталу.

Сьогодні ваш комерційний банк може від вашого імені запрограмувати певні дії — наприклад, автоматичний щомісячний платіж за комунальні послуги. Але в токенізованому майбутньому та на цифрових ринках капіталу ми хочемо, щоб самі учасники ринку могли створювати програмовану функціональність. Це може дати початок абсолютно новим бізнес-моделям.

Мартінас Пілкіс, Axiology

Саме в цьому, за словами Пілкіса, і криється найцікавіший потенціал технології: «Якщо ми побачимо, що це справді втілиться через п'ять чи десять років, я буду дуже задоволений».