Фондовий ринок США поводиться всупереч класичній логіці: коли дохідність держоблігацій іде вгору, акції зазвичай втрачають привабливість для інвесторів. Проте цього разу сталося навпаки - S&P 500 оновив історичний максимум, адже учасники ринку розраховують на вищі корпоративні прибутки. Водночас біткоїн за тиждень подешевшав на 3,3% і опустився до $83 700. Ці висновки містяться в аналітичному огляді Binance Research, який ексклюзивно публікує LIGA.net.

Тиждень на ринках: акції на піку, крипта просідає

6 жовтня S&P 500 піднявся до рекордних 7819 пунктів, додавши за тиждень 1,2%. Його рівнозважена версія, де кожна компанія має однакову частку в розрахунку, зросла ще сильніше - на 1,6%. Лідерами стали комунальні підприємства з приростом 4,0%, а енергетичний сектор і виробники товарів першої необхідності піднялися на 3,6% кожен. Натомість напівпровідникові компанії втратили 5,0%, а Nasdaq-100 практично застиг на місці, прибавивши лише 0,2%. Такий розподіл дещо вирівняв розрив між секторами, що розширювався після вересневого підвищення ставки ФРС.

Крипторинок тиждень завершив у мінусі. Біткоїн втратив 3,3% і коштує $83 700, ефір подешевшав на 7,0%, а кошик інших криптовалют - на 3,6%. Для порівняння, індекс долара зміцнився на 0,3%, золото подорожчало на 1,3%. Нафта Brent трималась біля позначки $105 за барель, залишаючись вище $100 уже другий тиждень поспіль із вересня.

Чому зростає дохідність держоблігацій

Від 31 серпня дохідність 10-річних казначейських облігацій США піднялася на 47 базисних пунктів. Левова частка цього руху - 43 пункти - припадає саме на зростання реальної дохідності, тоді як на зміну інфляційних очікувань - лише чотири пункти. Реальна дохідність сягнула 2,87%, а 5 жовтня піднімалася до 2,95%, що стало найвищим рівнем від листопада 2008 року.

До засідання ФРС 16 вересня найшвидше дорожчали короткі папери: дворічні облігації додали 40 базисних пунктів, тоді як 30-річні - лише 10. Це відображало перегляд ринкових очікувань щодо монетарної політики. Після рішення регулятора картина змінилася на протилежну - дворічні облігації додали лише один базисний пункт, а 30-річні - 25.

Основне зростання дохідності тепер зосереджене саме в довгострокових паперах, що пов'язано зі збільшенням премії, яку інвестори хочуть отримати за тривалий термін вкладення грошей. На користь цього свідчать і слабші результати аукціону 30-річних облігацій 8 жовтня.

Як прогнози прибутків тримають акції на плаву

Вища реальна дохідність за відносно стабільних інфляційних очікувань зазвичай тисне на вартість акцій, хоча й не вказує на інфляційний шок. Поки що цей тиск нейтралізують оптимістичні прогнози корпоративних прибутків. Очікуваний прибуток на акцію компаній S&P 500 на найближчі 12 місяців на 37% перевищує торішній показник, тоді як сам індекс за той самий період піднявся лише на 16%. Через це співвідношення ціни акцій до очікуваного прибутку знизилося з 22,9 до 19,4, попри новий рекорд індексу.

Подібна ситуація вже виникала раніше. Починаючи з 1990 року зафіксовано 11 випадків, коли дохідність 10-річних облігацій зростала щонайменше на 50 базисних пунктів протягом 40 торгових сесій, а S&P 500 при цьому перебував у межах 1% від історичного максимуму. У кожному з цих 11 випадків через три місяці індекс виявлявся вищим. Через півроку зростання зберігалося у восьми з них. Ця статистика лише дає історичний контекст, а не є прогнозом подальшого руху ринку.

Хто випереджає ринок після підвищення ставки

Якщо дивитися на весь період після 16 вересня, S&P 500 піднявся на 3,3%, а напівпровідниковий сектор - аж на 10,6%. Водночас індекс малих компаній Russell 2000 і фінансовий сектор опустилися вниз, а рівнозважений індекс практично не змінився. Тож тижневе падіння акцій напівпровідникових компаній стало наслідком їхнього попереднього стрімкого зростання.

Найслабше почуваються банки. Їхнє здешевлення пояснюється передусім зниженням ринкової оцінки, а не погіршенням прогнозів прибутку. У банків, бізнес яких значною мірою залежить від депозитів, очікування прибутку на акцію за третій квартал за останні 30 днів узагалі не змінилися. Натомість негативні перегляди концентруються там, де велику роль відіграють доходи від торговельних операцій на фінансових ринках.

На крипторинку після вересневого підвищення ставки біткоїн додав 9,3%, а ефір - 2,7%. Серед 194 інших криптовалют медіанне зростання становило 21% - це центральне значення вибірки, а не середнє арифметичне. Найбільше подорожчали токени мереж другого рівня - на 32%, а також токенизовані реальні активи та проєкти штучного інтелекту - по 29% у кожній категорії. Мемкоїни і платіжні токени додали лише по 5%.

Високі реальні ставки наразі найбільше тиснуть на ті сегменти ринку, що найчутливіші до них. Для акцій ключовою перевіркою стане звітність за третій квартал: слабші результати чи обережні прогнози компаній здатні поширити падіння й на тих, хто досі випереджав ринок. Біткоїн тим часом зберігає приріст, отриманий після підвищення ставки, але подальше зростання дохідності довгострокових облігацій стане випробуванням його стійкості - адже, на відміну від акцій, у криптовалюти немає підтримки у вигляді зростання корпоративних прибутків.

Протокол вересневого засідання ФРС показав, що всі його учасники підтримали підвищення ставки, а більшість очікує ще одного кроку до кінця року. Станом на 12 жовтня ринок оцінював імовірність жовтневого підвищення приблизно у 20%, а прогноз передбачав прискорення вересневої інфляції з 3,4% до 3,7%. За період 5-9 жовтня чистий приплив коштів в акції на Binance становив $169 млн проти $163 млн тижнем раніше - це найбільший показник від початку липня.

Що визначатиме подальшу динаміку

Реальна дохідність облігацій і прогнози корпоративних прибутків залишаються головними орієнтирами для ринків найближчим часом. Звітність за третій квартал покаже, чи зможуть компанії й надалі компенсувати прибутками тиск від високої реальної дохідності. Слабші результати чи обережні прогнози ризикують поширити зниження і на сектори, які досі випереджали ринок. Для біткоїна головне питання - чи збереже він стійкість у разі подальшого зростання дохідності довгострокових облігацій, адже на відміну від акцій криптовалюта не має підтримки у вигляді зростання корпоративних прибутків, яке могло б компенсувати такий тиск.

Наступним орієнтиром для оцінки попиту на довгострокові облігації стане аукціон 20-річних держоблігацій США, запланований на 21 жовтня.