Американські хмарні гіганти готуються витратити на інфраструктуру $725–800 млрд у 2026 році, і це вже не сприймається інвесторами як безумовне благо. Дедалі частіше на біржі перевіряють, чи справді ці мільярди перетворюються на реальне зростання доходів, чи просто роздувають борги і витрати. Показовий приклад — останній звітний сезон: акції Alphabet впали на 7%, тоді як папери Amazon подорожчали на 15%, хоча обидві корпорації синхронно збільшили плани на капітальні вкладення. Про це пише аналітичний підрозділ Binance Research в огляді, який ексклюзивно отримала LIGA.net.

ШІ використовують дедалі більше, а обробка запитів дешевшає

Із другого кварталу підхід до оцінки ефективності ШІ-моделей почав змінюватися: саме лише зростання кількості оброблених токенів (одиниць інформації, з якими працює модель) уже не гарантує пропорційного приросту продуктивності. Через поширення ШІ-агентів, здатних самостійно виконувати ланцюжки завдань, увага ринку зсунулася до того, скільки коштує довести конкретну справу до кінця.

На початку вересня платформа доступу до різних ШІ-моделей OpenRouter обробляла 137 трлн токенів на тиждень — у близько 20 разів більше, ніж на старті року. Понад половину цього обсягу вже припадає на моделі з відкритими вагами (доступними параметрами роботи алгоритму), які за приблизно 90% зіставної якості обходяться приблизно у шість разів дешевше за запит.

Є й конкретні приклади економії: компанія Stripe скоротила витрати на обробку ШІ-запитів на 73%, зберігши обсяг у 50 млн запитів щодня і використовуючи лише третину колишньої кількості графічних процесорів.

Таке поєднання — більше навантаження за менші гроші — вигідне хмарним операторам, чия інфраструктурна маржа тримається на рівні 33–38%. А от розробникам, які монетизують безпосередньо доступ до моделей, дешевші запити ускладнюють перетворення зростання попиту на реальний виторг.

Капітальні витрати перевищують доходи від основної діяльності

Разом п'ятірка найбільших хмарних операторів США планує на 2026 рік $725–800 млрд капітальних витрат — розбіжність у оцінках пояснюється тим, чи враховувати фінансовий лізинг і передоплати. Ці кошти йдуть на інфраструктуру та обладнання, розраховані на роки використання.

Співвідношення таких витрат до операційного грошового потоку в цих компаній зросло з 41% у 2023 році до приблизно 105% у прогнозі на 2026-й: витрати на розбудову потужностей уже перевищують кошти, які генерує основний бізнес.

Це вдарило по вільному грошовому потоку — сумі, що залишається після капітальних вкладень. Сукупно показник обвалився з позитивних $246 млрд у 2024 році до приблизно мінус $37 млрд у прогнозі на 2026-й. У Alphabet за останній звітний квартал зафіксовано мінус $5,9 млрд — уперше з моменту виходу компанії на біржу. У Meta вільний грошовий потік просів із $8,5 млрд роком раніше до $784 млн.

Зросла й залежність від зовнішнього фінансування: частка капітальних витрат, покритих боргом, підскочила з 9% у 2024 фінансовому році до 32% за 12 місяців до середини 2026-го. Сукупний борг цієї групи компаній наблизився до $700 млрд.

Великі контракти конвертуються у виторг поступово

Попит на хмарні обчислення лишається високим, але значну частину замовлень розписано на роки наперед.

Виторг Google Cloud підскочив на 82% до $24,8 млрд, а портфель ще не виконаних замовлень сягнув $514 млрд. У Microsoft обсяг майбутнього доходу за укладеними комерційними контрактами становив $678 млрд — зростання на 84%.

В Oracle аналогічний показник злетів до $638 млрд, тобто на 363%. Але лише близько 12% цієї суми компанія перетворить на реальний дохід протягом наступних 12 місяців, а приблизно 20% припадає на горизонт понад п'ять років.

Гроші в інфраструктуру вкладаються вже зараз, тоді як дохід за частиною угод компанії отримають значно пізніше. При цьому вартість відповідних активів списується через амортизацію протягом чотирьох-шести років, тож темп виконання замовлень і визнання доходу стає ключовим аргументом на користь таких масштабних інвестицій.

Крім того, значна частка попиту зосереджена навколо кількох великих клієнтів. Контракт Oracle з OpenAI на $300 млрд формує майже половину всього портфеля компанії. Значна частина доходів інших хмарних гравців у сфері ШІ також прив'язана до OpenAI та Anthropic — тож якщо ці замовники сповільнять бізнес, це вдарить і по виторгу постачальників обчислювальних потужностей, і по фінансуванні інфраструктурних проєктів.

Чому ринок реагує на зростання витрат по-різному

Останній звітний сезон яскраво показав, наскільки різняться реакції інвесторів на результати ШІ-компаній. Зміни цін акцій, наведені далі, стосуються першої повної торгової сесії після публікації кожного звіту.

Alphabet наростила загальний виторг на 24%, а хмарний бізнес — на 82%, але її акції все ж впали на 7,13% після того, як компанія підвищила план капітальних витрат. Акції Meta втратили 7,95%: прибуток на акцію не дотягнув до очікувань, компанія знову збільшила інвестиційні плани, а вільний грошовий потік скоротився до $784 млн.

Amazon теж підняла план капітальних витрат — до $220 млрд, водночас прискоривши зростання свого хмарного підрозділу AWS до 37%. Реакція ринку була протилежною: акції компанії подорожчали на 15,32%, а капіталізація перевищила $3 трлн.

Акції Microsoft зросли на 15,51% — найбільший денний стрибок із 2008 року. Його підтримали зростання бізнесу Azure на 43%, збільшення майбутнього доходу за укладеними контрактами на 84% та невелике зниження плану капітальних витрат на календарний 2026 рік.

Nvidia додала 8,74%, а Palantir, яка практично не витрачає коштів на власні обчислювальні потужності, — одразу 29,45%.

Різна реакція на підвищення витрат у Alphabet та Amazon показує: інвестори оцінюють такі рішення в контексті реальних бізнес-результатів. Якщо зростання доходів підтверджене, більші інвестиції виглядають виправданими. Якщо ж доказів результативності недостатньо, витрати лише посилюють тиск на акції.

Інвестори розширюють коло вкладень

Концентрація американського фондового ринку навколо найбільших технологічних компаній почала слабшати. Частка так званої «Великої сімки» технологічних лідерів у S&P 500 знизилася з приблизно 35,3% у жовтні 2025 року до 33,2% у вересні 2026-го.

За підсумками серпня індекс S&P 500 зріс на 12,28% від початку року, Nasdaq Composite — на 13,46%. Але індекс компаній малої капіталізації Russell 2000 випередив обох, додавши 19,12%.

Ця динаміка свідчить про розширення інтересу до промисловості, енергетики та інших галузей, які отримують вигоду від розвитку ШІ. Індекс з однаковою вагою компаній випереджав індекс, зважений за капіталізацією, приблизно на 3,6 процентного пункту.

Водночас простір для подальшого зростання обмежують і оцінки компаній, і вартість грошей. Співвідношення ціни до очікуваного прибутку для індексу становило 19,6 — трохи нижче середнього показника за п'ять років у 19,9, але вище десятирічного середнього у 19,0. Дохідність десятирічних державних облігацій США сягнула 4,77%.

Як змінюються портфелі користувачів Binance

Порівняння даних на кінець червня та 4 вересня показує схожий напрям змін у S&P 500 і в акційних портфелях користувачів Binance — мова саме про їхні вкладення в акції, а не про всі активи на платформі.

Частка напівпровідникової галузі в S&P 500 скоротилася з 18,8% до 14,8%, а технологічного обладнання — з 6,8% до 6,2%. У користувачів Binance падіння частки технологічного обладнання виявилося значно різкішим: з 15,92% до 7,94%.

Вони також скорочували частки аерокосмічного й оборонного секторів, інтерактивних медіа та промисловості, натомість наростили вкладення в програмне забезпечення, роздрібну торгівлю та компанії ринків капіталу.

Попри ці зміни, концентрація серед користувачів Binance залишається дуже високою: на напівпровідники припадало 42,08% усіх їхніх акційних вкладень. Десять найбільших галузевих категорій разом формували близько 92% розподілу портфеля, тоді як у S&P 500 аналогічна десятка становить лише приблизно 53%.

Що показують потоки коштів і торгова активність

Помісячні потоки коштів дозволяють простежити, як змінювалися настрої інвесторів.

У липні користувачі Binance продовжували вкладати кошти в компанії, пов'язані зі ШІ, і докуповували акції після падіння цін наприкінці місяця. Основна частка чистого притоку припала на напівпровідники, помітні кошти також надходили в компанії ринків капіталу.

У серпні поведінка стала обережнішою: інвестори фіксували прибуток у компаніях ринків капіталу, повільніше наростили позиції у напівпровідниках і активніше купували акції розробників програмного забезпечення. Загальний чистий приплив коштів скоротився приблизно вдвічі.

На початку вересня в напівпровідниковому секторі вперше за весь досліджуваний період зафіксували місячний чистий відтік коштів. Тиск на сектор створило зростання дохідності довгострокових облігацій. Дані охоплюють лише перший тиждень вересня, тож найближче рішення Федеральної резервної системи США щодо ставки може швидко змінити картину.

Торгова активність зосереджувалася в тих самих галузях, які й раніше домінували в портфелях: на початку вересня лідирували напівпровідники, компанії ринків капіталу та розробники програмного забезпечення. Такий збіг більше схожий на формування позицій у вибраних секторах, ніж на короткостроковий перехід між непов'язаними темами.